[글로벌View]약세로 돌아선 달러가 시사하는 점 - 이데일리

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[글로벌View]약세로 돌아선 달러가 시사하는 점 - 이데일리

맨프리길 SC그룹 FICC 헤드

미국 달러가 약세를 나타내고 있다. 미국 달러인덱스(DXY)는 지난 3월 고점과 비교해 약 9% 하락했다. 달러의 약세는 지속될 것인가, 내 대답은 달러의 추가 하락 가능성이 있다는 것이다. 이렇게 전망하는 이유는 다음과 같다.

첫째, 미국과 주요국과의 금리 차가 좁혀졌다. 사실 이러한 추세는 이미 1년 이상 지속됐다. 연준이 글로벌 달러 유동성을 꾸준히 확대했고, 이로 인해 달러의 하락 압력이 강해졌다.

둘째, 글로벌 경제가 코로나19에 의한 봉쇄조치로 야기된 급격한 쇼크에서 점진적으로 회복하는 모습을 보이고 있다. 역사적으로 글로벌 경기 회복세가 나타나는 구간에서 달러는 약세 흐름을 보였다. 이는 달러의 안전자산으로서의 매력도가 감소한 데 기인한다.

셋째, 글로벌 준비 통화로써 미 달러에 대한 대안으로 유로화의 매력도가 상승하고 있다. EU 회원국들이 전 세계 두 번째로 큰 규모를 가지고 있는 유로존 경제 회복을 위해 협력하며 EU 경제회복기금 합의에 이르렀기 때문이다.

달러 약세는 광범위한 영향을 미친다. 과거 데이터를 보면, 달러가 5% 이상 하락한 경우 위험자산에 긍정적인 영향을 미쳤다. 절대 수익률 면에서는 주식, 회사채, 신흥시장 채권, 금 투자가 모두 강세를 보였다. 주식이 채권 성과를 상회했고, 주식 자산 가운데 (달러화 기준) 신흥 시장과 유로존 주식이 우수한 성과를 나타냈다. 채권 자산 중 하이일드와 신흥시장 현지통화 채권이 가장 높은 수익률을 거뒀고, 국공채 역시 일부 채권 자산군 성과를 상회하는 수익을 기록했다. 신흥시장 통화 다음으로 유로화와 일본 엔의 절상 폭이 컸다.

이러한 상황이 다시 한 번 연출될 수 있을까? 전반적으로 6~12개월 관점에선 이런 현상이 되풀이될 수 있다. 경기 회복세, 대규모 부양책 및 낮은 채권 금리에 힘입어 회사채, 신흥시장 채권 및 주식이 현금성 자산 및 국공채와 비교해 우수한 성과를 거둘 것으로 전망한다. 미국의 추가 부양책 역시 주목할 사안이나, 지난 7월 유로존 회원국들 간에 EU 회복기금 합의가 타결된 것이 가장 큰 화두였다. 이는 유로존 재정 통합의 첫걸음이라는 점에서 큰 의미를 가지고 있으며 유로존 및 글로벌 경제의 장기 잠재 성장률 회복에 기여할 것으로 예상된다.

물론 과거와 다른 부분도 있다. 과거와 비교해 신흥시장 자산의 상승세가 강하지 않을 수 있다. 이는 최근 코로나19 확산세 및 이에 따른 타격이 신흥 시장 국가들에서 더욱 크게 나타났기 때문이다. 따라서 위험 조정 수익률을 감안하면 신흥시장 자산 가운데서는 일본을 제외한 아시아 주식과 신흥 시장 달러 국채가 가장 좋은 성과를 보일 수 있을 것으로 예상한다.

정책 강도 및 기업 이익 회복세를 고려하면 주식 자산 가운데 미국 주식이 선호될 가능성도 있다. 채권 자산 내에서 국공채가 강세를 지속할 가능성이 낮다. 2008년 이후 금리가 하락하며 국공채가 강세를 나타낸 바 있다. 그러나 이미 금리가 0%에 가깝게 낮아진 상황에서는 이와 같은 상황이 반복될 가능성이 크지 않다.

단기적으로 주식시장의 조정이나 변동성이 커질 수 있다. 역사적으로 8~9월엔 주식시장 변동성이 높아지곤 했다. 11월 미국 대선을 앞두고 미-중 관계가 악화되는 상황은 특히 중요하다. 또한 코로나19 확산세도 지속될 것으로 보인다. 치료제나 백신 개발에는 여전히 수개월이 필요할 수 있다. 일부 주식 자산을 비롯해 몇몇 채권 및 외환 시장의 다양성 지표가 ‘쏠림’ 신호를 나타내기 시작한 점도 유의할 필요가 있다.

하지만 조정이 나타난다고 하더라도 그 폭이 제한적일 수 있다. 조정을 활용해 선호 자산 비중 확대하는 것도 방법이다. 과거 달러 약세 구간에서 보여준 시장 수익률의 교훈이다. 금도 마찬가지다. 경기 회복 과정에서 기대 인플레이션이 상승할 수 있으며, 이는 곧 실질 금리 (명목금리-인플레이션)의 추가 하락으로 이어진다. 이는 금 투자에 긍정적인 요인으로 작용한다.

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2020-09-20 20:30:00Z
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